RÖNESANS GAYRİMENKUL YATIRIM A.Ş.: Kâr Payı Dağıtımına İlişkin 2025 yılı Olağan Genel Kurul Kararı

RGYAS, 2025 hesap dönemi için yasal kayıtlardaki dağıtılabilir diğer kaynaklardan 2,588 milyar TL brüt nakit kar payı dağıtımını onayladı; B grubu pay başına net 6,647 TL.

Anali̇z

1. Bildirimin özü: Şirket, 31 Aralık 2025 hesap dönemine ilişkin TFRS bazlı konsolide net dönem karının 16,31 milyar TL olduğunu ancak Vergi Usul Kanunu'na göre tutulan yasal kayıtlarda 1,99 milyar TL net dönem zararı bulunduğunu açıkladı. Buna rağmen yönetim, yasal kayıtlardaki "dağıtılabilir diğer kaynaklar" kaleminden 2,588 milyar TL tutarında nakit kar payı dağıtılmasına karar verdi. Bu, teknik olarak "kar payı" değil, "dağıtılabilir diğer kaynaklardan yapılan bir dağıtım" niteliğindedir ve Sermaye Piyasası Kurulu'nun II-19.1 sayılı Kar Payı Tebliği çerçevesinde mümkün kılınmıştır. Karar 16 Temmuz 2026'da alınmış, 10 Ağustos 2026'daki Olağan Genel Kurul'da onaylanmış ve ödemenin 31 Aralık 2026'ya kadar yapılması için yönetim yetkilendirilmiştir. Brüt dağıtım tutarı 2,588 milyar TL olup, A grubu paylar için stopajsız (net 7,82 TL/pay), B grubu paylar için %15 stopaj sonrası net 6,647 TL/pay olarak hesaplanmıştır.

2. Finansal/operasyonel etki: Bu dağıtım, şirketin yasal kayıtlarında dönem zararı olmasına rağmen geçmiş yıl karları veya diğer yedeklerden finanse edilen bir nakit çıkışı yaratacaktır. 2,588 milyar TL'lik ödeme, şirketin 331 milyon TL'lik ödenmiş sermayesine göre oldukça yüksek bir orana (yaklaşık %782 brüt) işaret etmektedir. Bu durum, şirketin güçlü nakit pozisyonunu ve likidite kapasitesini ortaya koymakla birlikte, dağıtım sonrası bilançodaki özkaynak kalemlerinde (olağanüstü yedekler veya geçmiş yıl karları) azalma olacağını gösterir. TFRS bazlı 16,3 milyar TL'lik dönem karı ile yasal kayıtlardaki 1,99 milyar TL zarar arasındaki uçurum, enflasyon muhasebesi uygulamalarının ve değerleme farklarının etkisini yansıtmaktadır. Dağıtılan tutarın TFRS karına oranı yalnızca %15,9 seviyesindedir; bu da şirketin kârının büyük kısmını bünyede tuttuğunu gösterir.

3. Rekabetçi ve sektörel boyut: Gayrimenkul yatırım ortaklıkları (GYO) sektöründe kar dağıtım zorunluluğu bulunmamakla birlikte, nakit dağıtım yapan GYO'lar yatırımcılar tarafından olumlu karşılanmaktadır. Türkiye'de yüksek enflasyon ortamında GYO'lar genellikle portföy değer artışlarından kaynaklanan yüksek TFRS karları açıklamakta ancak nakit dağıtım konusunda temkinli davranmaktadır. RGYAS'ın bu kararı, sektördeki benzer büyüklükteki halka açık GYO'lara kıyasla daha yüksek bir nakit dağıtım oranına işaret etmektedir. Özellikle kurumsal yatırımcıların ve yabancı fonların GYO seçiminde nakit getiri potansiyelini önemsediği dikkate alındığında, bu hamle şirketin yatırımcı ilişkileri açısından olumlu bir sinyal olarak değerlendirilebilir. Ancak sektör genelinde faiz oranlarının yüksek seyrettiği bir ortamda, nakit dağıtım yerine bu fonların yeni projelere yönlendirilmesinin daha yaratıcı olabileceği yönünde eleştiriler de bulunabilir.

4. Risk ve fırsatlar: Olumlu senaryoda, bu yüksek oranlı nakit dağıtımı hisse senedine olan talebi artırabilir ve kısa vadede fiyat desteği sağlayabilir. Özellikle temettü verimi hesaplandığında, mevcut piyasa fiyatına göre getirinin cazip olması durumunda yatırımcı ilgisi yoğunlaşabilir. Olumsuz senaryoda ise, dağıtımın yasal kayıtlardaki "diğer kaynaklardan" yapılması, şirketin operasyonel olarak bu tutarı üretemediği algısını güçlendirebilir ve sürdürülebilirlik sorularını beraberinde getirebilir. Ayrıca, dağıtım sonrası şirketin nakit pozisyonunun zayıflaması, özellikle yüksek faiz ortamında yeni yatırımlar için borçlanma ihtiyacını artırabilir. Stopaj oranlarının B grubu paylarda %15 olarak uygulanması, gerçek kişi yatırımcıların net getirisini azaltan bir faktörken, A grubu pay sahiplerinin tamamının tam mükellef tüzel kişi olması nedeniyle stopajsız dağıtım alması, pay grupları arasında farklı muamele yaratmaktadır.

Bağlam

Türkiye'de 2026 yılı itibarıyla enflasyonun kademeli düşüş trendine girmesi ve TCMB'nin faiz indirim döngüsünde olması, GYO'lar için finansman maliyetlerinin hafiflemesi anlamına gelmektedir. Bu ortamda RGYAS'ın nakit dağıtım kararı, hem yatırımcıya nakit getiri sağlama hem de şirketin güçlü likidite pozisyonunu teyit etme amacı taşımaktadır. Küresel tarafta ise gelişmiş ülke merkez bankalarının faiz patikasına ilişkin belirsizlikler, gelişmekte olan piyasalara yönelik risk iştahını sınırlamaktadır. Bu konjonktürde şirketin yüksek oranlı nakit dağıtımı, yabancı yatırımcılar nezdinde "shareholder return" (ortak getirisi) odaklı bir yönetim anlayışının göstergesi olarak algılanabilir. Ancak, dağıtımın yasal zarara rağmen yapılması, şirketin gelecekteki yatırım harcamalarını finanse etme kapasitesine ilişkin soru işaretleri de doğurabilir.